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    正式开板已经不远,来预估下科创板对A股的资金“分流力”

    作者:    时间:2019-03-28    浏览:474    来源:千亿国际app千亿国际平台

    截至3月27日,上交所已经受理了两批共17家公司的科创板上市申请,科创板的正式开板已经依稀可见,预计6月后或将有首批企业上市。科创板是否会给现有A股市场造成负面影响?千亿国际平台者对此担忧一直不少。


    前一篇文章,我们已经解决了“科创企业如何估值”的问题(具体参见《科创板首批受理企业出炉,你还需要知道如何估值》)。那么,在这篇文章中,我们试图解答:科创板开板,将对现有的A股市场产生怎样的影响?


    1资金分流效应或许真实存在,但影响不大


    很多千亿国际平台者担心:市场上的资金量是有限的,新开科创板,现有A股市场上的资金不就少了吗?我们认为不用过于担心:科创板开板,对现有A股市场的资金分流效应或许真实存在,但影响不大。


    01

    节奏可控,不搞“大水漫灌”


    证监会副主席李超曾表示,“科创板有严格的相应标准和相应程序,不是说随便谁想上市就可以上市的。……科创板不会出现大水漫灌的局面”,为科创板企业上市节奏定下了基调。而从当前科创板企业上市的实际进程来看,首批受理的企业仅9家,第二批仅8家。


    而根据规定,最终上市的企业应当“……符合国家战略,拥有关键核心技术,科技创新能力突出,主要依靠核心技术开展生产经营,具有稳定的商业模式,市场认可度高,社会形象良好,具有较强成长性”。


    可见短期内市场容量有限,对于现有A股市场的资金分流效应也相对有限。


    02

    分流的仅是风险偏好较高的资金


    从定位来看,科创板主要面向高成长性、高科技企业,和A股现有板块虽有部分交叉(主要是和创业板),却不存在大规模地重叠,一是和主板不重叠,二是千亿国际平台的科创企业生命阶段不重叠。


    因为科创板对于企业的盈利要求更为灵活,决定了其上市企业更偏前端,因此千亿国际平台科创板的资金,会具有更高的风险偏好,故科创板的资金分流效应主要集中在A股风险偏好较高的那部分资金,分流效应影响有限。


    03

    增量资金入市,能够有效抵消资金分流效应


    2月27日,证监会主席易会满表示,将进一步加强协调, 打通社保基金、保险、企业年金等各类机构千亿国际平台者的入市瓶颈;另外,2019年MSCI、富时罗素以及标普-道琼斯指数都将首次纳入A股或者增加A股的纳入因子;随着相关措施不断落地,A股其他板块将迎来非常可观的增量资金,能够有效抵消科创板的资金分流。


    从性质上,养老金、保险资金、外资等增量资金都属于中长期资金。因此,虽然科创板开板之后,短期内会吸引部分风险偏好较高的资金流出A股现有板块,但是,随着大量中长期资金的汇入,这“一降一升”之间,能够有效改善A股现有板块的资金结构。


    各项增量资金的具体流入情况分析如下:


    养老金:截至2017年末,我国基本养老保险金结余已达5.02万亿----巨额的养老保险金结余,也催生了巨大的配置需求。根据规定,明确到2020年底将全面实施养老金委托千亿国际平台工作。到2018年底,共计17个省市已委托千亿国际平台养老保险金8580亿元,实际到账6050亿元。


    图1:基本养老金结余

    数据来源:Wind


    图2:养老金委托千亿国际平台实际到账情况

    数据来源:人社部

                                  

    保险资金:截至2018年末,我国保险资金运用余额16.4万亿元,较年初增长9.97%。其中,约1.9万亿投向股票和证券千亿国际平台基金,占比11.71%。如果我们假设往后每年都保持同样的增幅和配置比例,那么,仅2019年就有约1920亿元的增量资金进入股票市场。


    外资:今年MSCI、富时罗素指数、道琼斯-标普指数等国际三大指数先后增加A股的纳入因子或者首次纳入A股,预计总共将给A股带来约7000亿元的增量资金:1)MSCI指数将分三次将A股纳入因子提升至20%,预计将带来5300亿的增量资金;2)2019年6月,A股将纳入富时全球股票指数,纳入因子20%,预计能够带来约1000亿元的增量资金;3)2019年9月,道琼斯-标普指数将纳入部分A股,纳入因子25%,预计将带来约500亿的增量资金。


    04

    历史和国际经验:分流效应短期内存在,但影响不大


    从历史和国际的实践经验来看,新设板块对原有板块的资金分流效应短期内确实存在,但是影响并不大:1)以创业板为例,2009年10月创业板开板之后,A股沪深300资金净流入量短期内有较为明显地下滑,但很快又回归中枢。


    图3:创业板开板后,沪深300资金净流入量短期内下滑,但很快回归中枢

    数据来源:Wind


    2)美国纳斯达克市场开板之后,标普500指数日均成交量有明显下降,但是,仅一年之后,成交量又回归中枢。


    图4:纳斯达克开板之后,标普500成交量短暂下滑之后迅速回归中枢

    数据来源:Wind


    2科创板整体利好A股


    设立科创板,是我国资本市场20年一遇的大事。担心科创板将会给A股现有板块造成负面影响,是一种“政策的误读”。


    科创板开板对于A股来说利好远大于利空:1)预期科创板开板之后,能够带动现有其他板块成长类企业估值重构;2)科创板进行了一系列的制度创新,将倒逼A股现有板块改革加速。


    01

    估值提升效应:强化市场成长风格,有望带动优质成长类企业估值重构


    在定价上,科创板企业上市采用网下询价机制,并且不设潜在23倍市盈率限制,估值定价更加市场化,因此对于成长性高的企业来说,很可能获得比当前其他板块上市的同行业公司更高的估值。


    历史上,创业板开板之后,相关企业估值远高于A股其他板块,对其他板块的估值都有一定的提振作用。预期科创板正式开板之后,也会对A股其他板块产生相似的效应。


    图5:创业板开板之后,A股其他板块估值也受到一定的提振

    数据来源:Wind


    02

    示范+倒逼:科创板的制度创新对A股意义重大


    科创板是全新的顶层设计。其试点的制度创新,将是我国资本市场改革的先导和试验,如注册制、更严格的退市制度、同股不同权等。而未来科创板的成功经验,预期未来也会倒逼A股其他板块改革。


    1)试点注册制


    全球大部分发达的资本市场都实行注册制,科创板试点注册制,代表A股进一步与国际资本市场接轨。


    注册制和现在A股实行的“审核制”相比,至少有3方面的优势:①缩短上市流程,能够节省企业登陆资本市场的时间成本;②缓解当前审核制下的“IPO堰塞湖”现象;③威慑壳资源,有望从根源上杜绝当前A股“千金买壳”的现象。


     2)更严格的退市制度


    古语说,流水不腐,户枢不蠹。对于资本市场而言,也是适用的:资本市场需要有“进”也有“出”才能保证上市公司的质量,这就要求资本市场要有非常严格的退市制度。


    以美国为例,当前美股平均每年IPO的数量约150家,但是每年因兼并、破产、退市的公司约400家,美股一年的退市企业数量就远超A股史上退市企业总和。过去11年,A股退市的公司只有57家。

    相比A股其他板块,科创板在退市制度方面,基本对标发达国家资本市场的要求。主要包括定性和定量两方面:


    ①定性:主要关注重大违法行为、财务欺诈以及主业衰落的“空心化”公司;


    ②定量:主要从股价、成交量、市值和股东数目等方面提出了量化的指标,相比传统的退市制度,更加明确和严格。


    表1:科创板上市企业退市的定量标准

    数据来源:上交所、千亿国际app千亿国际平台整理


    3)中间:信息披露为核心


    相比A股其他板块,科创板也更加注重企业的信息披露:强化行业信息披露,突出经营风险披露、增加股权质押高风险情形的披露等。


    除此之外,要求信息披露“更接地气”。A股上市公司的信息披露常被诟病“看不懂”。为了鼓励上市公司能够发布“能看得懂”的信息,此次科创板在原来“真实、准确、完整”的信息披露要求的基础上,增加了“充分性、一致性和可理解性”的要求。


    预计受科创板的影响,未来A股上市公司的信息披露将会更加严格、规范。


    4)其他制度


    因为不允许同股不同权,香港联交所曾错失了阿里巴巴;因为利润要求,A股市场几乎错失所有优质的互联网企业。


    此次,科创板通过同股不同权、不设盈利要求、允许VIE结构公司上市、CDR(存托凭证)等一系列措施,几乎是为新经济企业“量身定制”。


    从制度设定的初衷而言,既是同股不同权、CDR等制度大规模推广的试点;同时随着科创板发展壮大,也能留住优秀的新经济企业,并且,改善A股市场的公司结构。


    03

    强化板块之间的合理竞争,促进各板块共同优化


    在定位和制度设计方面,科创板和现有的创业板、新三板有部分交叉之处,比如都对新经济企业上市有一定的倾斜。科创板开板之后,能够强化与现有的创业板、新三板之间的合理竞争,从而倒逼相应的板块改革,促进各板块共同优化。


    3未来的千亿国际平台机会在哪儿?


    设立科创板,是我国资本市场改革的重要举措,对我国无论是资本市场还是实体经济,都将产生深远影响。而作为千亿国际平台者,未来应当把握“一种趋势、三类主体”。


    01

    助力一种趋势:科创板持续助力科技类别领先的复兴牛

    当前,我国正处于产业转型升级的关键时期:2008年以来,以房地产、基建为代表的“旧动能”在支撑经济增长的同时,也带来了高杠杆、高库存、产能过剩等问题。因此,着眼未来,基建千亿国际平台、房地产千亿国际平台等“旧动能”再难成主流,要想成功跨越“中等收入陷阱”,实现产业转型升级,就必须培育、发展以新能源汽车产业链、5G产业链等为代表的“新经济、新动能”。


    而要实现这一目标,离不开资本市场的支持。因此,2019年以来,党中央提出要进行金融供给侧改革,助力新经济发展,而设立科创板,正是金融供给侧改革的“拳头”措施。


    体现到资本市场上:年初以来,受益于估值修复,A股市场的是呈现普涨特征,但我们认为,估值修复已经结束,业绩将接棒,代表未来经济发展方向的科技类将会走得更远,也会走得更好。


    02

    利好三类主体:老生常谈,但不能被忽略
       

             

    科创板落地,将有利于高科技企业、龙头券商以及股权千亿国际平台基金/创业千亿国际平台基金等三类主体:


    1)高科技企业:此前,大多数科技创新企业受制于盈利、股权结构方面的要求,难以登陆A股市场,要进行股权融资,只能远赴海外。


    而科创板设立之后,能够补齐我国资本市场服务科技创新的短板,增加中国资本市场对创新企业的包容性和适应性,为创新企业提供更加便利的股权融资渠道。


    2)龙头券商:科创板上市企业来源有尚未上市的企业、境外红筹企业、新三板上市企业三类:前面两类的存量或许难以估计,但仅从当前新三板上市企业来看,满足科创板上市条件的就有90余家。预期未来大量企业登陆科创板,短期内有望带来券商,特别是为上市企业提供保荐服务的龙头券商的业绩爆发。


    3)股权千亿国际平台基金(PE)/创业千亿国际平台基金(VC):传统的模式下,PE/VC要退出,需要让千亿国际平台标的在主板上市或海外资本市场上市。但是,对于新经济企业来说,无论是主板上市还是海外上市均有一定的难度。而科创板的成功落地,不仅为新经济企业提供了新的股权融资渠道,也为PE/VC提供了新的退出渠道。


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